4年巨亏37亿背靠腾讯红杉的途虎养车冲

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作者/星空下的栗子

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的韭菜

途虎养车（TUHUCarInc.，简称“途虎”）是一家线上线下一体化的汽车服务供应商。用户可以在线上下单，线下获取服务，包括轮胎和底盘零部件的更换、汽车保养、维修、汽车美容等。年，途虎养车的轮胎产品销量达万件。

图片来自《招股书》

8月23日，途虎养车通过了上市聆讯，即将成为汽车独立售后服务市场首家港股上市公司。年1月、年8月以及年3月，途虎曾三次递交《招股书》，可以说上市之路颇为不易。这或许与其长达十余年的亏损有关。

一、4年累亏37亿元，16轮90亿融资

截至年3月31日，途虎拥有超过1亿名注册用户，月活跃用户达到万名。与此同时，途虎拥有家自营工场店和家加盟途虎工场店，以及家合作门店。

年至年，途虎分别实现营收70.4亿元、87.5亿元、.2亿元和.5亿元。其中，汽车商品和服务的收入占比在90%以上，主要是轮胎和底盘零部件、汽车保养，以及来自在线汽配交易平台汽配龙的汽车零配件收入等。

营业收入摘自《招股书》

虽然营收保持了增长，但途虎在年之前却一直处于亏损状态。年至年，经调整的净亏损分别为10.4亿元、8.9亿元、12.6亿元和5.5亿元，累计亏损37.4亿元。年上半年，途虎终于实现了2.14亿元的经调整净利润，净利率3.3%。

虽然经历了超过10年的亏损，但途虎却一直是资本的宠儿。从年到年底的9年间，途虎共完成了16轮融资，累计融资金额超90亿元。从股权结构来看，腾讯持股19.61%，愉悦资本持股9.07%，红杉中国持股7.64%，投资人还有君联、高瓴、高盛、中金、百度等一众大咖。

年4月，途虎养车以亿元的估值跻身胡润《全球独角兽榜》。

随着业务规模的提升，途虎会增加对供应链的议价权，从而提升毛利水平。当然，精细化和数字化运营也会带来效率提升并最终体现在成本和费用的节省上。这就是途虎养车的业务逻辑。

图片来自《招股书》

从综合毛利率来看，年至年一季度分别为7.4%、12.3%、16%、19.7%和24.2%，的确呈逐步上升的趋势。

二、8成收入来自加盟店，合作店减少近4成

根据《招股书》，途虎有三种不同类型的门店，分别为自营途虎工场店、加盟途虎工场店和第三方合作门店。其中，合作门店主要为途虎养车线上下单的客户提供安装服务，作为途虎工场店的补充。

从不同类型的门店来看，主要是加盟工场店贡献了最大比例的收入，毛利率也最高。而自营工场店一直以来都走在亏损的边缘。

以年来说，来自加盟工场店的收入为87.6亿元，占收入的75.8%，毛利率为22.4%。年一季度，加盟工场店的收入占比更是超过了80%。而年自营工场店的收入仅5.6亿元，毛亏3.3%。

不同类型门店的收入和毛利摘自《招股书》

虽然加盟店贡献了大部分收入，但加盟工场店的单店收入却呈下滑趋势。

年至年一季度，每家加盟工场店的平均收入分别为万元、万元、万元、万元及60万元。而这与较多新开加盟店尚处于爬坡期有关。以年来说，加盟工场店的数量相较年增加了家，平均每天增加2.3家。

门店数量摘自《招股书》

换句话说，途虎是依靠加盟模式快速扩张。

如果说自营工场店尚拥有一定示范作用的话，那么合作店多少就有点敲边鼓的意思。事实上，合作门店已经从年的家下滑到年3月底的家，数量减少了38%。

这背后是否有着这样的原因？合作门店在某种程度上与途虎存在着竞争关系。而汽车售后服务市场的竞争又何止于此。

三、“虎猫狗”之战已打响

按GMV计，年我国汽车服务市场规模为亿元，预计到年将达到亿元，年至年的复合年增长率为9%。

万亿市场犹如一个巨大的蛋糕，吸引了众多玩家参与。这其中有传统的4S店、类似途虎的独立后市场服务商，还有鳞次栉比的街边店。

根据《招股书》，年，我国约有3.4万家获授权经销商及86.2万家IAM（独立汽车后市场）门店，分别占汽车服务市场的53.6%及46.4%（按GMV计）。可以说，汽车服务市场高度分散。

虽然按照年的门店数量（不含合作门店）和收入，途虎都排名第一，但其市场份额也就0.9%。笔者还注意到，有两家汽车服务供应商也是线上线下一体化的模式，并且也都采用了加盟，这两家分别是天猫养车和京东养车。

市场地位摘自《招股书》

天猫养车和京东养车分别成立于年末和年。相比年就成立的途虎，二者的发展也算迅速。年底，天猫养车的门店数达到家，京东养车达到家，分别为途虎工场店数量的43%和18%。

此外，有着两大巨头做靠山，“虎猫狗”的竞争也愈演愈烈。以今年来说，途虎提出了大牌轮胎5折起+发券的活动，而京东养车也推出了北京地区轮胎买一赠一的活动。可谓火药味十足。

途虎养车与京东养车活动图片来自网络

途虎在《招股书》中提及，“我们面临激烈的竞争，可能无法维持我们的市场份额。中国汽车服务业竞争激烈。我们目前或潜在的竞争对手主要包括：

(i)获授权经销商门店；

(ii)进军汽车服务市场的电子商务平台；

(iii)传统设备制造商；

(iv)连锁独立维修店。”

为了获客及维持江湖地位，途虎每年都会支付高额的销售及营销开支。年至年，销售及营销开支分别为10.4亿元、12.6亿元、16.8亿元和15.4亿元；占营收的比例在13%-15%。这也难怪途虎会持续亏损，直到年上半年毛利率在20%以上才扭亏为盈。

而随着新能源车的逐渐普及，途虎的业务流程和服务也将面临新的挑战。年，我国新能源乘用车保有量达到万辆，占乘用车总保有量的4.6%。到年，新能源乘用车保有量在乘用车总保有量中的渗透率预计将达到20.5%。

根据灼识咨询的报告，纯电动车无需更换机油和火花塞等，在保养和维修服务上与燃油车有所不同。与此同时，新能源汽车制造商也在建立其自身的服务网络。

摘自《招股书》

按照目前的市场发展和竞争态势来看，途虎能否维持住来之不易的盈利水平尚不好说。

四、屡遭投诉

与整车厂自建的网络相比，途虎的加盟店和合作店难免会良莠不齐。

在黑猫投诉网上，投诉途虎的消费者不在少数。比如有人投诉途虎存在推卸责任，商家客服态度恶劣的问题；也有人称“在途虎被坑，一万多的订单返修三次，现在要求退单遭拒绝”等。

途虎门店的服务质量会影响到客户体验，而加盟商可能并不会完全按照途虎的标准去操作。

在迅速跑马圈地的同时，如何把控服务质量，建立用户口碑可以说是途虎面对的又一道难题。

通过聆讯，在港股上市，无疑是途虎养车的新起点。然而，二级市场的投资人对途虎的故事是否买单？一级市场的众多投资人又能否盼来不错的市值？还是一个未定数。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。